万科债券展期失败！18家机构集体反对，280亿亏损下的生死博弈
万科债券展期遭集体否决！18家机构为何说"不"？
万科又上热搜了！这次不是因为房子卖得好，而是因为一笔债券展期方案被18家机构集体否决！
就在12月13日，"22万科MTN004"第一次持有人会议决议公告显示，公司提出的三个展期议案全部未能通过！
这可不是小事啊！要知道，参加这次会议的18家机构，代表着99.45%的表决权，几乎就是全体债权人的态度了！
💡 三个方案，一个都没通过！
这次会议涉及的三项议案，核心规则其实都一样：展期一年，展期期间暂不支付首付及利息。
但差异就在增信安排上：
- 议案一：维持初始展期方案，没有设置任何增信措施
- 议案二：新增投资人可接受的增信条款
- 议案三：明确有条件调整本息兑付安排
结果呢？
- 议案一：零票同意！16家机构反对，占总表决权的76.70%
- 议案二：7家机构同意，占总表决权的83.40%——但还是没达到90%的门槛
- 议案三：只有1票同意，反对比例同样高达76.70%
⚠️ 为什么债权人集体说"不"？
汇生国际资本有限公司总裁黄立冲分析得很到位：
万科提出的初始展期方案，在当前房企重压背景下，等于让债权人一年内零现金流、零额外补偿！
这谁能接受啊？
黄立冲指出，万科之所以提出这么"强硬"的条款，主要是因为：
- 经营现金流和再融资渠道已被压缩
- 必须优先保证保交楼、刚性金融债务和运营支出
- 希望用时间换生存空间
但债权人这边呢？他们要求的是价格与条款先行认亏补偿！
🌟 万科还有最后的机会吗？
根据债券募集说明书，万科还有5个工作日的宽限期！
在这5天内，万科可以继续与投资人谈判博弈。
如果在这期限内足额偿还了债务，就不构成违约。
但如果还是谈不拢呢？
持有人会议可以按照90%的表决比例通过决议，来调整本期债务融资工具的基本偿付条款！
💰 万科的财务状况到底如何？
来看看数据：
- 2025年前三季度：权益净亏损280.2亿元
- 货币资金：656.8亿元
- 有息负债合计：3629.3亿元
- 资产负债率：73.5%
压力确实不小啊！
🏗️ 万科的优势和挑战
黄立冲认为，和中小出险房企相比，万科的市场化化债优势在于：
- 牌桌还在：还能继续谈判
- 时间还在：还有缓冲期
- 资产池还在：有资产可以运作
万科可以通过：
- 多轮展期
- 资产证券化
- 项目并表/出表
- 股权引入
等组合方式，争取更长的摊销周期。
但挑战也很明显：
- 体量太大：船大难掉头
- 项目铺得太广：管理难度大
- 社会负面影响巨大：每一步都在放大镜下
- 容错空间更小：不能有太大失误
🔄 什么是"市场化化债"？
黄立冲解释得很清楚：
所谓市场化化债，是指债务问题主要通过：
- 企业与债权人博弈
- 交易结构设计
- 资产处置
来解决，而不是依赖行政命令和无条件兜底。
这其实就是一场商业博弈！
万科这次债券展期失败，反映了一个很现实的问题：在房地产行业调整期，债权人的耐心是有限的！
企业不能只考虑自己的生存，还要考虑债权人的利益。
毕竟，信任一旦失去，再想建立就难了！
在商业世界里，信任是最宝贵的资产，一旦失去，再多的补救都难以挽回。
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