你有没有想过，一家公司年收入暴涨73%，达到8个多亿，结果却亏损14个亿？更可怕的是，这还不是最糟的！

今天要聊的这家公司，就是顶着“港股自动驾驶芯片第一股”光环的黑芝麻智能。表面上看，它风光无限，收入连续三年高增长，但掀开光鲜外壳，你会发现一个惊人的事实：越努力研发，亏得越多！

收入暴涨73%，为何利润却“腰斩”？

💡 8.22亿收入背后的真相

黑芝麻智能2025年全年收入8.22亿元，同比增长73.4%！这数据看起来是不是很漂亮？连续三年高增长，妥妥的行业明星啊！

但别急，再看看利润端——2025年净亏损14.25亿元！而在2024年，公司还盈利3.1亿元呢！

这反差也太大了！收入暴涨，利润却“腰斩”，到底发生了什么？

⚠️ 盈利全靠“金融游戏”？

你可能想不到，黑芝麻智能的盈利高度依赖与主业无关的金融收益！

2024年那3.1亿盈利，主要来自发行金融工具的公允价值变动。如果剔除这个因素，公司经营利润其实是负的！

而2025年出现净亏损的核心原因之一，也正是金融工具公允价值收益减少。

说白了，芯片业务本身还没真正赚到钱！

📊 连续亏损的“老毛病”

这还不是最扎心的！如果放长时间线来看，黑芝麻智能出现经营亏损已经不是新鲜事。

招股书显示，2021年至2023年，3年间经营亏损累计达到34.7亿元！

更让人困惑的是，公司毛利率并不低啊！2025年毛利率接近42%，在港股软件服务行业中排名中游。

那问题来了：主营业务为何迟迟无法留住利润？

研发“烧钱”的恶性循环

💸 研发开支是收入的2倍！

答案就在研发投入上！2025年，公司研发开支达到14.17亿元，接近同期收入的2倍！研发费用率高达172.38%！

这意味着什么？每赚1块钱，就要花1.72块钱搞研发！

这还不是最夸张的！看看智驾芯片的头部玩家地平线，2025年收入增长57.7%，但净亏损高达104.7亿元！其中研发开支就达51.54亿元！

头部企业都这么“烧钱”，黑芝麻智能能逃得过吗？

🏃‍♂️ 技术追赶的“生死时速”

但另一边，公司还要守住市场份额！根据2025年中国城区NOA计算芯片市场，英伟达、华为、地平线三家合计占据90%的市场份额！

剩余厂商合计仅占2.81%，黑芝麻智能甚至没进入前五榜单！

更残酷的是技术差距！黑芝麻智能主要量产芯片A1000系列采用14nm进程，算力58TOPS，约为地平线征程6M一半，英伟达Ori-X的1/4！

🚗 合作车型多为“非爆款”

尽管黑芝麻智能宣称与吉利、比亚迪、东风、一汽等头部客户保持合作，但其定点车型多为非爆款产品。

以吉利为例，银河星耀8在2025年8月销量曾突破万辆，但2026年以来月销已回落至3千辆级别；而银河E8在2026年2月销量仅120辆！

就算在10-15万元的主力性价比市场，也有地平线征程6系列这样的强者，其以44%的市占率强势领先！

🔄 越投入越亏，不投入就“掉队”

这就是黑芝麻智能的困境：为了在竞争中不被头部玩家持续拉开差距，必须持续高研发投入来维持竞争力。

但投入越多，亏损越大！而不投入，则面临“掉队”危机！

这种“投入困境”在芯片行业并非孤例，但对于黑芝麻智能来说，技术追赶的窗口期正在收窄！

英伟达、地平线等竞争对手不仅在技术上领先，更在生态建设和客户粘性上形成了难以撼动的优势！

高管薪酬过亿，股价却“腰斩”

💰 3亿元股份支付薪酬

除了研发开支外，黑芝麻智能还有高达3亿元股份支付薪酬开支！

2024年，公司CEO单记章薪酬高达1.66亿元，其中工资薪金仅191.9万元，以股份为基础的薪酬开支高达1.63亿元，约占薪酬总额的98%！

2021年至2023年，其薪酬总额分别为5129.8万元、1.01亿元和1.39亿元，呈逐年攀升之势！

📉 股价遭遇“腰斩”

但截至4月9日，公司的股价报收15.91港元，较上市以来最高点已遭遇“腰斩”！

这意味着什么？在高点附近买入黑芝麻智能股票的二级市场投资者承担了巨额亏损，而核心高管却通过股份支付获取了高额回报！

这种激励机制是否真正绑定了长期利益？还是变成了变相的利益输送？

在公司出现巨额亏损、主业盈利遥遥无期的情况下，仍向高管发放高额股份薪酬，或许也会进一步加剧市场对公司的信心危机！

依赖融资“补血”的生存模式

💸 经营现金流持续“失血”

高昂的研发支出也持续消耗着公司本就紧张的现金流！

2025年，黑芝麻智能经营现金流净额为-9.85亿元，较2024年的-11.90亿元有所收窄，但仍然为持续净流出状态！

截至2025年末，公司现金及现金等价物为14.47亿元。不过，这主要依赖公司的融资活动！

2025年，其融资现金流净额高达11.99亿元，而经营活动仍在持续“烧钱”！

🏦 上市两年融资28亿港元

这意味着公司如果没有持续的外部输血，仅靠自身经营“造血”似乎将难以为继！

其实，上市不足两年，公司已累计完成多轮融资！

2024年8月上市，募集资金10.36亿港元；2025年2月配售新股，募集12.45亿港元；2026年1月又募资5.39亿港元！

就在前不久，公司又再一次发布了6.32亿港元定向增发协议！

在上市不足两年里，黑芝麻智能累计融资额已达约28亿港元！

多元布局：出路还是陷阱？

🤖 进军机器人领域

面对主业增长乏力的困境，黑芝麻智能正试图通过多元化布局寻找新的增长点！

2025年11月，公司发布SesameX全栈计算平台，正式宣布进军人形机器人领域，将具身智能作为公司“第二增长曲线”的核心方向！

从技术逻辑来看，智能驾驶与人形机器人的底层技术具有一定共通性，这种跨界布局有其行业合理性！

📊 机器人业务收入不足12%

但从商业化落地来看，机器人业务短期内无法为公司提供业绩支撑！

2025年，公司具身智能解决方案收入仅约9630万元，占总收入比例不足12%！

这部分收入主要来自L4级无人物流小车的批量出货，而非市场重点关注的人形机器人业务！

截至2025年末，公司的人形机器人业务仅发布了计算平台和合作伙伴名单，尚未实现规模化出货！

🛒 收购端侧AI芯片企业

除了布局机器人赛道，黑芝麻智能还通过并购快速拓展产品边界！

2025年底，公司宣布以4.78亿元收购端侧AI芯片企业亿智电子60%的股权！

公司称，此次收购旨在补齐在低功耗、高性价比AI芯片领域的技术短板，形成高中低端全覆盖的芯片产品矩阵！

亿智电子核心团队作出了业绩承诺，2026年至2028年，累计实现含税营业收入不低于12亿元、累计净利润不低于9000万元！

⚠️ 资源分散的风险

但此次并购也给公司带来了新的风险和挑战！

4.78亿元的收购对价，对于经营现金流持续承压的黑芝麻智能而言，是一笔不小的资金支出！

后续的技术整合、团队融合、渠道协同，都需要持续的研发和运营投入，进一步加剧公司的资金消耗！

亿智电子所处的消费级端侧AI芯片赛道，同样竞争激烈！瑞芯微、全志科技、晶晨股份等国内厂商已占据先发优势！

一旦亿智电子无法完成业绩承诺，公司将面临商誉减值的风险，进一步加剧业绩亏损！

国产芯片的集体困境

黑芝麻智能当前的困局，或许不仅是一家芯片企业的考验，更像是整个国产智驾芯片行业，在竞争和“内卷”之中的集体缩影！

无论是布局人形机器人赛道，还是收购端侧AI芯片企业，黑芝麻智能的多元化布局，本质上是在智驾主业遭遇增长瓶颈后的尝试！

但这种“多点开花”的战略，反而可能让公司陷入更深的困境！

当前，智驾芯片行业正处于市场格局固化的关键窗口期，头部企业都在集中资源抢占市场份额！

英伟达、华为、地平线均在持续加码核心芯片的技术迭代和生态建设，行业竞争已进入深水区！

黑芝麻智能本身在智驾赛道的市场份额、产品力、客户资源上已处于劣势，此时将有限的研发资源、资金、人力分散到多个新赛道，一定程度上也会削弱其在核心智驾业务上的投入力度！

对于当前黑芝麻智能而言，在资源有限之时，抓住一条核心赛道，或许才是重点！

金句： 在芯片这个“烧钱”的赛道上，有时候跑得快不如跑得稳，盲目扩张可能让本就紧张的资源更加分散！