央妈的暗示，很多人都没读懂！
作者 | 兴兴还是旺旺2224字 阅读时间5分钟
上周一、周二，上证指数分别只微涨0.76%、0.15%。
不应该！实在是不应该！
4月13日（周日）央妈公布的3月金融数据，其实是给市场打了一针强心剂。
可惜很多人没能读懂央妈的暗示，没能读懂当前中国经济的韧性，错把蜜糖当砒霜！
首先，从数据公布的时间上，就大有意味。
按惯例，央妈一般在工作日发布金融数据，很少在周末、尤其是周日发布。
在关税扰动、市场巨震不断的当下，央妈这次破例出手，特意在周一盘前发布利好，等于在暴风雨中为投资者递来一把伞，可谓用心良苦！
其次，从数据整体上看，3月信贷社融双双超出预期。
新增社融5.89万亿元，较去年同期多增1.05万亿元，较2月多增3.65万亿元，超出万得一致预期的4.73万亿元。
社融同比增速从8.2%回升到8.4%，较2月上升0.17个百分点，高于万得一致预期的8.15%。
人民币贷款同比增速达到7.4%，较2月贷款同比增速上升0.1个百分点。这是2023年3月后贷款余额增速首次实现同比回升。
M2同比7.0%，市场预期7.0%，前值7.0%，增速持平。
（资料来源：中金公司研究部）
数据整体看着不错，那市场为何反映平平？在担心什么呢？
一是后续数据继续发力问题。
3月是季末，新增社融在季末往往会有季节性冲量，那么后续数据压力就大了。
因为每个季末，银行内部都有业绩指标考核压力，监管要看银行有没有支持小微企业。
银行为了满足监管要求，往往会在季末冲量。但一次猛发力，下个月可能就增不动了。
市场担心4月金融数据增不动了，好像没问题。
市场真正最担心的、也是关注度最高的，是企业短贷高增、但中长期贷款却有小幅回落，企业似乎对未来似乎比较悲观。
具体看，企业短贷新增1.44万亿元，同比多增4600亿元，这也是3月信贷数据回暖的主因。
而企业中长期贷款新增1.58万亿元，同比少增200亿元。
企业短期贷款一般被用来补充运营资金、偿还到期债务或者结算等，更多体现的是企业流动性管理诉求，对实体状况本身的指示意义比较弱。
而企业中长期贷款一般会拿去购置设备和建设工程，更能反映企业投资需求。
因此当企业中长期贷款持续往上走的时候，经济才能真正复苏起来。
所以，3月企业短贷增加、中长贷同比略微下降，自然而然地让市场认为，在外部需求承压、PPI持续低位运行背景下，企业对未来比较悲观，扩产意愿不强。
靓丽数据的背后，真的这么不堪一击吗？
先说大家最关心的，市场对企业部门“短贷高增、中长贷回落”的担忧，这本质是对企业融资意愿的疑虑。
但观察企业部门的融资需求，不能只盯着贷款结构，还要结合直接融资渠道的变化。这正是被市场忽略的关键视角。
3月企业贷款数据表面看，确实呈现“短强长弱”的分化。
但值得注意的是，同期企业债券融资成本显著升高。
据广发托管梳理，3月企业债券融资成本升高，1年AAA中短期票据收益率中枢上行12BP至2.09%，部分企业可能利用流贷来替代债券融资。
中金公司也指出，国内债券市场的利率波动影响了企业的融资选择（债券融资成本随利率波动上升），企业融资方式可能从债券转向贷款。
从企业债券融资数据看，或许可以印证——3月企业债净融资- 905亿元，较去年同期大降 5142 亿元。
如果将企业债融资与贷款、表内外票据融资合并来看，企业部门3月净融资达3.1万亿元，与去年同期基本持平。
（资料来源：中金公司研究部）
这说明，企业整体融资需求并未减弱，只是在债券市场利率波动下，暂时性调整了融资工具选择。
短期贷款的高增并非源于企业对未来的悲观，而是金融市场价格机制调节下的理性选择——
当直接融资成本短期高企时，通过银行贷款维持资金链，恰是企业应对市场波动的灵活策略。
另一个问题，市场对“季末冲量不可持续”的担忧，本质是对社融增长动力切换的疑虑。
其实3月社融存量的回升，主要是靠政府债带动，财政逆周期扩张持续。
当月政府债券净融资1.48万亿元，同比多增1.02万亿元，基本等同于3月社融同比多增幅度。一季度政府债净融资规模达到3.87万亿元，创历史新高。
关键是，财政后续能否继续发力？
基调早就很明确——财政，一定会给中国经济托底！
今年两会就提到，要实施更加积极的财政政策——
财政赤字率安排至4%，较去年提高1个百分点；
赤字金额5.66万亿元，较去年增加1.6万亿元；
超长期特别国债规模达1.3万亿元，较去年增加3000亿元；
新增支持国有大型商业银行补充资本的特别国债5000亿元；地方专项债安排4.4万亿元，较去年增加5000亿元。
提出的财政增量累计多达11.86万亿元，相当于 8.38%广义财政赤字率效果。
在一季度相对平淡、加之外部不确定性加剧的情况下，预计增量财政政策主要在二三季度落地，二季度政府债净融资规模大概率还将维持高位运行。
同时，4月6日关税风暴来临后，人民日报发文表态，再次坚定信心。
提到，“未来根据形势需要，降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，随时可以出台；财政政策已明确要加大支出强度、加快支出进度，财政赤字、专项债、特别国债等视情仍有进一步扩张空间。”
释放出的信号很清晰了——
只要外部压力加大，政府借钱搞经济的力度只会更强，不会减弱！
所以，我们必须对接下来的复苏韧性充满信心，别被一时的“数据分化”迷了眼。
只有真正读懂中国经济的韧性，才能在市场震荡中站稳脚跟，成为笑到最后的赢家！
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