泡沫，快破了！
2025-11-25 00:00:00
文章转载自"北大纵横"
不知道读者发现没有，自从10月中旬，美国最大银行摩根大通董事长杰米·戴蒙警告许多资产“看起来正在进入泡沫区域”以来，最近有非常非常多的金融机构都在警告说，科技存在泡沫！英国央行、国际货币基金组织——“担忧因为“风险资产价格远高于基本面”，可能会出现“无序”的市场调整。”随后，金融时报、彭博社、经济学人等纷纷加入，他们罗列各种证据，并将这次危机与上个世纪90年代的“互联网科技泡沫”做比较，以此含蓄告诉读者，科技泡沫，快来了！由于目前科技股估值太高，已经超过基本面，而投资者又过度乐观，科技股涨的已经超出想象，所以科技泡沫很可能随时都会破裂。确实，从某种意义上来说，这几年科技真的是太牛逼了，其估值已经超过了“互联网泡沫”时期。三年时间，围绕AI的科技公司价值增长超过了10万亿美元；美股市值/GDP远远超过120%，而科技占了七成；英伟达涨了约11倍，OpenAI 估值膨胀了 24 倍......那么，这次真的会发生类似于上个世纪九十年代的“互联网泡沫”吗？针对这个问题，我翻看了几十篇相关文献，得出的结论是：科技股涨的确实太疯了，很容易被突发事件瞬间引爆，我们每个投资者应该留个心眼；我们距离科技泡沫彻底破裂还缺少一个非常非常重要的催化剂——流动性反转、收紧！事实上，90年代互联网泡沫时期，也成发生过类似的事。1996年代互联网泡沫早期，金融市场也曾传出泡沫要破裂的声音，就连当年的美联储主席格林斯潘都发出了危险的警告，并提出“非理性繁荣”的疑问，暗示股市可能已经脱离经济基本面。然而，互联网泡沫真正破灭的时候却发生在2000年。在我看来，是因为1998年金融危机，美联储在宽松的基础上又来了三次降息、大放水，给互联网公司续了命。在我看来，因为在确认过亚洲金融危机之后，美联储从1999年6月到2000年5月，连续六次加息，跟之前宽松的货币政策局面来了一个一百八十度大转弯。再加上财政紧缩到了顶峰，就像高速上突然来了个急刹车，泡沫才破裂的。比如1929年大萧条、2008年次贷危机，它们在整个泡沫破裂前后几乎都出现了“货币政策先超级宽松，随后突然紧急收紧”的操作。2020—2021年超级宽松——宽财政宽货币，随后2023年的加息，现在利率也在高位，这一切看起来好像跟之前的危机很像。可是，背地里现在的流动性远远没有到突然刹车的地步，美联储反而还准备停止缩表、继续降息放水。截止到11月5号，投资级公司债券的平均收益率仅仅比同等规模的美国国债高出0.8个百分点。意味着信用利差特别低，低到美国只有疫情和1998年金融海啸大宽松救市时才有，意味着信用利差低到，你借钱和马云借钱支付给银行的利息几乎差别不大。有时候我就在想，此时此刻我们是不是正处在“互联网泡沫”时期的1998年后半阶段——最后一波繁荣，各个国家都在给科技开道，资金面没收紧，眼前又怎么破灭呢？！当然，万一科技真的突然破灭了我们普通人该怎么办呢？我只能说，当泡沫真的全面破裂的时候，什么黄金、国债等防御资产也都是渣渣，只有现金最管用，这种局面会一直持续到央行再无限放水才会好转。其一、美联储说降息，结果通胀又突然起来，暂缓降息甚至加息。第一点很好理解，跟上文提及的政策突然转向、收紧有关。最近金融巨头提示风险，其核心逻辑几乎都是拿估值太高说事。可是“估值”这东西就是“合理想象”，只要有人信，不断有人接盘，并最终被证实就没有风险。茅台，在2012年低迷的时候谁能想到股价还会跑到2000多；比特币，十年前谁能想到值10万美元；2016年的一个游戏装备谁能想到值百万美元......泡沫没有破裂前，会不会破裂的另一个关键是东西自身。现在各个国家都在给科技开绿灯，货币、财政双支持，OpenAI每隔几个月还能能筹集数十亿美元扩张，说明人工智能的故事还在继续。除非哪一天，价格确实涨的太高，又遇到一些突发事件，没人接盘、高位兑现......总之，笔者以为不管是科技泡沫还是金融泡沫，破裂必须具备两个条件，一个是估值确实高到没有人接盘，一个是货币政策大反转、资金面突然开始收紧。而眼下针对科技估值已经超过互联网泡沫时期，金融大佬纷纷提示风险，而各个国家却在给科技继续大开绿灯，这让我隐隐感觉这一轮科技泡沫确实越来越近了，很像90年代的最后一波繁荣。所以，我们普通投资者还是要多留两个心眼，降低仓位持有更多现金。
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