赛力斯港股上市3天暴跌12%！问界卖爆背后，资本为何集体撤退？
问界卖得这么好，为什么资本却不敢投了？
最近有个事儿特别有意思！赛力斯顶着「全球最大整车企业IPO」的光环在香港上市，结果呢？上市当天就破发，3天市值缩水12.5%！
这到底是为什么？问界不是卖得挺好吗？今天咱们就来聊聊这个事儿！
💡 光环背后的尴尬：上市即破发
11月5日，赛力斯以131.50港元的发行价登陆港交所！
募资140.16亿港元，创下2025年以来全球最大整车企业IPO纪录 成为首家实现"A+H"两地上市的豪华新能源车企 公开发售阶段获得133倍超额认购，22家知名机构参与基石投资
听起来是不是很牛？但现实很骨感！
上市当天开盘价就低于发行价，盘中最低跌到118港元，跌幅超过10%！更扎心的是，第二天花旗就把赛力斯A股评级从"中性"下调至"卖出"，目标价直接砍掉20%！
截至12月8日，赛力斯港股报价115港元，市值缩水12.5%！
资本为什么这么不给面子？
⚠️ 问界卖爆了，但钱都花哪儿了？
如果只看销量和收入，赛力斯简直站在了人生巅峰！
2024年营业收入1451.76亿元，暴涨305.04%！新能源汽车销量首次突破42万辆，净利润59.46亿元，创历史最好成绩！
进入2025年，前三季度营收1105亿元，净利润53.12亿元，同比增长31.56%！
更厉害的是，问界品牌上半年销量占赛力斯总销量的76.5%，营收占比高达90.3%！
但是！问题就出在这里！
销售费用率长期维持在13%左右，而且还在稳步攀升！对比一下：
- 理想：销售费用率一直保持在10%以下
- 小鹏：销售费用率今年开始远低于赛力斯
更让人担心的是研发投入！
- 小鹏：2024年一季度研发费用率高达20.62%
- 理想：保持在9%-10%之间
- 赛力斯：只有3%-5%！
这意味着什么？赛力斯在营销上花钱不少，但在研发上投入有限！
🏭 产能扩张的"甜蜜负担"
赛力斯现在有3座智慧工厂：
龙盛超级工厂 凤凰超级工厂 龙兴超级工厂
年产能合计约60万辆！但2024年全年只卖了近39万辆问界系列！
产能扩张带来了什么？
更高的生产效率 更强的供应链可控度 但！更高的折旧和固定成本
一旦销量出现波动，毛利率承压的速度会比其他车企更快！
更关键的是财务数据：
流动比率0.91（低于安全线1） 速动比率0.87（低于安全线1） 资产负债率76.36%（高于理想的54.35%）
简单说就是：可快速变现的资产不够覆盖短期负债！
🔗 "含华量"太高，是福还是祸？
这是最核心的问题！赛力斯和华为的绑定太深了！
问界车型的智能座舱、鸿蒙车机系统、ADS高阶智驾、OTA升级能力等核心技术，全部来自华为！
营销层面更不用说：
- 华为提供线上商城和线下体验店
深度参与定价策略和用户体验 购车后的运营管理也依托华为系统
2024年，赛力斯花了115亿元收购华为所持深圳引望10%股权，绑定更进一步！
这种合作模式有优势吗？当然有！
借助华为的品牌势能快速切入高端市场 - 问界M9直接对标奔驰、宝马、理想L9
实现了品牌地位的跨越式提升
但风险也很明显！
一旦华为将资源更多分配给奇瑞（智界）、北汽（享界）或东风等其他合作伙伴，赛力斯在渠道、流量、智驾资源上的独占性就会被削弱！
💰 资本在担心什么？
总结一下，资本对赛力斯的担忧集中在三点：
- 增长质量：主要依赖产品结构优化，而非销量大幅增长
- 财务结构：产能扩张导致资产负债表变重，流动性紧张
- 核心竞争力：过度依赖华为生态，自主性不足
在更看重盈利质量与可持续性的港股市场，这样的结构很难获得高估值溢价！
赛力斯现在站在一个关键路口：必须证明即使摆脱华为的强绑定，也能保持稳健增长！
只有当自身的产品能力、财务结构和技术体系真正建立起更独立的支撑，市场才会给其更高的价码！
"光环再耀眼，也要看脚下的路稳不稳！"
你觉得赛力斯应该怎样平衡与华为的合作关系？是继续深度绑定，还是逐步建立自己的核心技术体系？
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