智谱VS MiniMax：谁将率先跑通大模型盈利？深度拆解两家招股书
大模型第一股之争：智谱政企路线VS MiniMax全球C端，谁能率先盈利？
当千模大战的喧嚣逐渐褪去，你是否也在思考：那些烧钱搞研发的大模型公司，到底什么时候才能真正赚钱？
2025年底，随着智谱与MiniMax相继递交招股书，大模型第一股之争正式拉开序幕！两家公司的财务底牌首次完全摊开，让我们看到了两种截然不同的商业路径。
💡 两条路，两种命：政企VS全球C端
看MiniMax和智谱的招股书，你很难相信它们是同一类公司！
智谱AI是一家典型的To B公司，收入长期高度集中在本地化部署，占比约85%！云端业务占比从2022年的4.5%提升至今年上半年的15.2%。
它的客户结构很有意思：
互联网与科技企业是最大客户来源，但收入占比从2022年的55.2%降至2025年上半年的38.3% 公共服务客户收入占比已接近30% 电信行业维持在13.6%
一位接近智谱管理层的人士透露：“2022年时生意非常好做，一个模型能卖千万元，像美团、360等科技大厂都买了！”但到了2023年，千模大战兴起后，千万元标价的大模型就很难卖出去了。
MiniMax则更像一家互联网公司！主要收入来源是AI原生产品收入，依靠用户订阅服务创收，占比从2023年的21.9%快速提升至今年的71.4%！
它的用户增长数据让人震惊：
AI产品月活用户从2023年的310万飙升至如今的2760万 付费用户数从2023年的约12万名增加至2025年9月的177万名
其中，海螺AI和Talkie成为营收双支柱，二者合计贡献超60%的收入！
⚠️ 高增长背后的高亏损：算力成本是硬伤
虽然商业路径不同，但智谱与MiniMax在财务底色上却高度一致：都在经历高增长、高投入、高亏损的阶段！
智谱近三年营收从5740万元增至2024年的3.12亿元，上半年进一步增至1.91亿元，同比增长超300%！然而，经调整净亏损也从2022年的9741.7万元扩大至2025年上半年的17.52亿元。
MiniMax同样保持高速增长，2023年至2024年营收从350万美元增至3050万美元，2025年前三季度达5340万美元。与此同时，经调整净亏损则从2022年的1220万美元扩大至2025年前三季度的1.863亿美元。
毛利率表现揭示盈利困境：
智谱整体毛利率从2022年的54.6%降至2025年上半年的50.0%。云端部署毛利率从2022年的76.1%剧烈下滑至2025年上半年的-0.4%！这说明在公有云标准件市场，智谱目前处于倒贴运营状态。
MiniMax的毛利率则呈现明显的U型反转，从2023年的-24.7%转正为2025年前九个月的23.3%。但贡献超70%收入的AI原生产品毛利率仅为4.7%！这反映出C端产品的商业化水平远远不足以覆盖算力等成本。
💰 研发投入惊人：近3年半累计投入近80亿元
增长的背后是高额的投入，尤其是研发投入！
近3年半时间里，智谱和MiniMax的累计研发投入分别为44亿元和5亿美元（约35亿元） 智谱今年上半年，计入研发的算力支出为11亿元 MiniMax前三季度计入研发的算力支出为1.4亿美元（约9.87亿元）
与传统互联网行业不同，大模型业务呈现出另一种结构：用户越多、调用越频繁，推理算力消耗越高，成本随规模同步上升！
🌟 从烧钱搞研发到拼命搞钱：两条解题路径
今年以来，中国大模型行业的竞争重心正在发生变化！
智谱的解题路径：
核心在于通过高单价、本地化部署订单，换取可观的现金流！
客户数从2022年的48家增至2024年的123家 年化客单价从114万元增长至215万元 本地化部署毛利率长期维持在50%以上
由于其清华系的背景以及在底层机构大模型框架GLM上的完全自主可控，它在国产化替代和政务安全领域具有天然的信任优势！
MiniMax的解题路径：
避开国内极度内卷的通用API价格战，将重心放在了海外C端订阅和差异化的多模态API上！
通过Talkie、海螺AI等产品，在海外市场迅速做大用户基数 用订阅收入覆盖持续上升的推理成本
🚀 IPO只是开始：谁能率先跑通盈利模型？
这场IPO竞赛并非大模型战争的终点，而是行业进入新阶段的开始！
智谱面临的挑战：
政企市场天然天花板有限 项目制交付决定了规模扩张速度难以指数级增长 需要将本地化部署经验转化为标准化程度更高的垂直行业方案
MiniMax面临的挑战：
AI原生产品毛利率仅为4.7% 算力与买量成本几乎吞噬了全部增长红利 面对字节跳动等掌握社区流量的巨头，必须证明海螺AI不只是昙花一现的工具
两家公司都已初步具备自我造血能力，但最终谁能否率先跑通盈利模型，谁才能真正拿到通往大模型下半场的入场券！
在大模型时代，增长不等于盈利，烧钱容易赚钱难，谁能率先破解算力成本魔咒，谁就能赢得未来！
你觉得智谱的政企路线和MiniMax的全球C端路线，哪条路更容易跑通盈利模型？为什么？
点赞支持一下，分享给关心AI行业的朋友们一起讨论吧！
