潮玩第二股IPO冲刺！TOP TOY能否复制泡泡玛特神话？

眼看着身边朋友疯狂收集潮玩盲盒，你是不是也心动过？但你知道吗，这个看似小众的市场，正在上演一场资本大战！

最近，名创优品旗下的潮玩品牌TOP TOY再次向港交所递交招股书，准备冲击IPO。这已经是它第二次尝试了！

作为潮玩市场的“老二”，TOP TOY的市场份额达到4.8%，仅次于泡泡玛特。但问题来了：市场份额第二，就一定能成为资本市场的宠儿吗？

名创优品“眼红”泡泡玛特，TOP TOY能否复制神话？

说实话，名创优品看着泡泡玛特在资本市场风生水起，心里肯定不是滋味！

泡泡玛特股价从38.5港元一度涨到339.8港元，现在稳定在150港元左右。而名创优品呢？上市后股价长期破发，现在还在16美元左右徘徊。

为什么差距这么大？因为名创优品做的是高性价比日用品，业绩增长主要靠开店，存在天然的天花板！

2025年，名创优品中国门店净增长数量同比下滑60.43%，海外门店增长也下跌26.31%。为了卖货，销售费用激增49.62%，达到52.66亿元！

结果呢？归母净利润同比暴跌53.96%！

这时候，名创优品看到了泡泡玛特的成功，于是把TOP TOY推到了台前。计划未来五年在全球开1000家店，要做全球化潮玩企业！

💡 潮玩市场第二把交椅，含金量有多高？

先看数据：2023-2025年，TOP TOY营收从14.61亿涨到35.87亿，复合增长率高达56.7%！

这个增长速度确实惊人！但光看营收增长还不够，关键要看利润质量。

⚠️ 利润空间悬殊：32.1% vs 72.1%的残酷现实

这才是最扎心的地方！

2025年，TOP TOY的毛利率只有32.1%，净利润率更是低到2.82%。而泡泡玛特呢？毛利率72.1%，净利润率35.24%！

为什么差距这么大？因为泡泡玛特手握海量自有IP，不用付授权费，还有很强的议价能力！

🔍 IP短板：自有IP仅占5.7%的尴尬局面

TOP TOY最大的问题就在这里！

为了快速成长，它没有潜心孵化自有IP，而是花钱买别人的成熟IP。2025年数据：

• 自有IP营收：1.99亿元，占比仅5.7%
• 授权IP营收：17.78亿元，占比51%
• 他牌IP营收：15.11亿元，占比43.3%

这意味着什么？TOP TOY超过94%的营收都依赖外部IP！

为此付出的代价是：IP授权费从2023年的1878.8万涨到2025年的6538.9万，三年涨了3倍多！

更麻烦的是，以前这些授权费大部分由名创优品承担。现在独立运营后，TOP TOY要自己掏腰包了！

🚀 渠道依赖：名创优品渠道贡献近半营收

TOP TOY的另一个“舒适区”是渠道依赖。

2023-2025年，名创优品渠道为TOP TOY贡献的营收占比分别是：53.5%、48.3%、46.6%。

接近一半的营收都来自名创优品的门店！

这看起来是优势，但其实是隐患。潮玩需要的是年轻、艺术、时尚的购物氛围，而名创优品是“杂货铺”风格，会削弱TOP TOY的品牌格调！

🌟 转型之路：从零售公司到文化创意公司的蜕变

名创优品创始人叶国富已经意识到问题了！

他在节目中说：“名创优品将大力发展自有IP，从零售公司向文化创意公司转型。”

但IP孵化是慢工细活！泡泡玛特的LABUBU火了，但这个IP诞生于2015年，经过十年蛰伏才爆发！

叶国富说得更直接：“自有IP的孵化和运营是慢工细活，它需要有更长的时间和更大的耐心。必须要浪费一个亿才能培养出好的IP。”

TOP TOY现在要做的，就是跳出零售“舒适区”：

• 加大自有IP孵化投入，做好长期准备
• 摆脱对名创优品渠道的依赖，建立独立门店
• 打造差异化的潮玩购物体验

招股书显示，TOP TOY计划在国内外扩展门店网络，既要靠合伙人，也要自己开店。

但转型谈何容易？泡泡玛特用了十年时间才建立起IP护城河，TOP TOY能等得起吗？

资本市场最看重的是想象空间和核心竞争力。

TOP TOY虽然增长快，但IP、销售两头在外，利润空间有限。对于投资者来说，这算不上“性感”的投资标的。

接下来，TOP TOY如果想成功上市，必须证明自己不是简单的“潮玩零售商”，而是真正有核心竞争力的“潮玩文化公司”！

金句：潮玩市场，得IP者得天下！没有自有IP护城河，再大的市场份额也只是沙滩上的城堡。

互动问题：你觉得TOP TOY能复制泡泡玛特的成功吗？你会投资这样的潮玩公司吗？

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