北交所SaaS第一股就要来了，投资人如何看待SaaS公司估值？
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部分SaaS标的投后PS超过80倍，且略有名气的SaaS标的PS普遍在30倍以上，乃至那些市场年复合增长已到35±%的细分领域，头部SaaS标的仍享有20倍以上PS。
来源 / 专精特新北交所 （ID：zjtxbjs）
作者 / 最爱北交所
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01
新三板SaaS第一股和创科技
开工第一天，新三板创新层公司和创科技（834218）发布公告，宣布申请北交所上市辅导备案。
公司最近两年还处于亏损状态，如果按照北交所第一套上市标准是满足不了上市条件的。因此公司在补充公告中提到，公司公司2019年度、2020年度经审计的研发投入分别为25,762,983.31元、27,900,410.90元，2019年度和2020年度研发投入合计为53,663,394.21元，符合《上市规则》第2.1.3条规定的在北交所上市的财务条件。
说明公司计划采用北交所第四套标准来申请上市——预计市值不低于15亿元，最近两年研发投入合计不低于5000万元。
02
和创科技的业务和SaaS行业分析
和创科技是一个纯SaaS公司，2015年11月挂牌新三板，公司的主营业务是基于SaaS模式为企业客户提供销售管理、客户关系管理、工程项目管理的移动数据化服务系统，主要产品包括红圈CRM、红圈营销、红圈通等。
SaaS的定义software as a service即软件及服务，和传统的软件公司直接卖一套软件给客户不一样，SaaS是给客户“租”软件，客户不用一次花所有的钱购买一套软件，而是按月按年付租赁费使用软件。是这些年软件行业发展的新趋势，对客户和软件公司都很有利。所以，SaaS在目前的资本市场是一个非常火热的赛道。
根据业务的不同分类，SaaS可以分为ERP、CRM、OA、财税、人事等各种功能模块。
根据不同行业可以分为餐饮、零售、医疗、酒旅、地产、金融、教育、汽车、工业等多个细分行业应用。
和创科技主要就是做CRM相关的，和它类似的公司有纷享销客、ec、销售易等等。
客户类型：公司主要客户类型为涉及销售、外勤业务和施工项目管理需求的各类企业。重点涵盖的行业为工程施工行业、装备制造业和泛快消行业。根据公司的说法，公司成立以来已为数万家企业提供了精准的移动销售云服务。
收入模式是这样的，公司的主营业务收入主要来源于新签用户付费和老客户续订付费。
用户在购买公司SaaS服务的过程中，和公司签订服务期1至3年的服务合同，签订合同后用户一次性支付合同期内的全部服务费，公司为用户开通SaaS云服务，用户通过互联网、移动互联网使用公司提供的SaaS服务，公司按合同约定为用户在服务期内提供运营维护工作。
服务期满，客户将与公司签订续费合同，再继续缴费享受公司提供的服务。
公司按照服务终端用户数或以企业为单位定期收取服务费。
可以看到，SaaS收入模式和做培训的类似，都是先收到用户的钱，然后再提供服务，所以，行业现金流一般比较好。
从收入分类看，公司2020年和2021年上半年97%以上的收入都来自于saas平台收入，可以说是一个纯saas公司。
注：很多SaaS公司是由软件公司转型升级的，通常会有部分传统的软件开发业务。
中国的SaaS行业发展很迅速，但是仍然处于初期，所以国内绝大多数SaaS公司都是亏损的，和创科技也不例外，公司2020年收入1.06亿，亏损977万。2021年上半年收入6691万，亏损83万。
较上年同期增加 1,915.09 万元，提升 40.10%，收入增长迅速，并且亏损大幅收窄。即将进入盈利期。公司的毛利率80%左右，比较符合SaaS行业毛利高的原因。
当然，这里的亏损不代表SaaS公司盈利性不好，而是目前通用的会计政策下必然的结果。
什么意思呢？比如对和创来说，公司一次性收客户1年的使用费，因为是按月提供服务，所以收入就只能每个月确认1/12，直到一年后才能确认全部收入。但是公司的销售推广等费用大部分需要在发生的时候马上确认。
这就造成了利润表容易出现亏损。但是因为公司是先收到现金，所以公司的经营性现金流比较好，是正的，比如2020年经营性现金流就是正的1590万，2021年上半年经营性现金流是980万。
所以，对于SaaS公司，不能简单的看它的利润表，要综合收入、现金流以及其他一些业务关键指标。
比如获客成本CAC、留存率、客户生命周期价值LTV、年持续性收入ARR、非经常性收入NRR，它们之间也有一些通用的标准判断，如下图。
因为和创科技没有公布相关数据，这里就不展开说了。相信红杉尽调的很仔细，这些指标都比较好看。
03
和创本轮的估值和未来二级市场的价格？
相信这是投资人最关心的。
和创这轮定增融了1.42亿，发行价格19.62元，对应的投后估值是31.42亿，投前估值30亿。这个估值是怎么计算的呢？高了还是低了？
根据前面的分析可以知道，对SaaS公司没法看利润按PE估值，那只能看收入按照PS估值了，和创科技2021年上半年收入6691万，同比增长40.10%，收入增长非常迅速。
预测一下2021年全年收入：
如果企业2021年全年收入也是增长40.10%的话，那么2021年收入是1.48亿；
公司2020年上半年收入占全年收入的44.64%，如果2021年也保持这个比例的话，则2021年收入是1.49亿。
两种预测几乎一样，预测相对比较合理。可以推测当时投资的时候预测公司2021年收入1.5亿。
则公司按照收入投前估值PS在20-20.13-20.27之间。也就是20x的PS。
根据我们了解到的情况，20XPS在目前的VCPE市场对一个纯SaaS公司来说还算公允的市场估值了，对于一个40%年增速的公司来讲可能稍微有一点点高，但还算可以。
尤其在去年Saas赛道很热的情况下，相对是一个合理的区间了。可能有些投资人还是不敢相信，但是这就是整个资本市场对saas行业的估值逻辑和估值区间。
很多人可能不知道去年SaaS行业热到什么程度，我截个图大家就明白了：
这是易观在去年12月写的观察
确有部分SaaS标的投后PS超过80倍，且略有名气的SaaS标的PS普遍在30倍以上，乃至那些市场年复合增长已到35±%的细分领域，头部SaaS标的仍享有20倍以上PS。
所以，和创如果去年的收入增长在40%左右，20X PS 还属于相对合理的范围。
当然，这个是一级市场的估值体系和逻辑。那么，二级市场呢？认吗？将来和创科技如果上北交所，估值应该给多少？
目前国内A股没有纯正的SaaS公司可以对比，只有广联达、金山办公、用友等软件公司在转型SaaS化可以参考。在港股则有明源云、微盟、有赞、金蝶国际等相关公司可以参考。
7家公司的估值平均值是13.56XPS，中位数是13.46XPS。这和不少券商分析师预测的10-20XPS 是吻合的。
但是，事实很清楚，除了金山办公之外，目前二级市场对SaaS的估值，可能没有一级市场那么高！
另外，和创科技的投资机构东方富海的合伙人几天前的一个分享也提到了这一点，他认为，二级市场SaaS估值可能会跌到10xPS以内！
这是不是就有点尴尬了！
当然，二级市场波动比较大。但是问题仍然摆在所有投资人面前。如果和创科技今年的收入增长仍然是40%左右，2022年收入约2.1亿。
目前在创新层和未来上北交所之后，你愿意给它什么样的估值呢？
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