市值3000亿美元，Adobe究竟有没有被高估？
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Adobe 公布了 2021 财年第三财季财报。财报显示，Adobe 第三财季营收为 39.35 亿美元，同比增长 22%；净利润为 12.12 亿美元，同比增长 27%。
来源 / 有牛财经 （ID：yncj_cn）
作者 / 黑桃与长剑
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Adobe 公布了 2021 财年第三财季财报。财报显示，Adobe 第三财季营收为 39.35 亿美元，同比增长 22%；净利润为 12.12 亿美元，同比增长 27%。
来源 / 有牛财经 （ID：yncj_cn）
作者 / 黑桃与长剑
在国内，Adobe这家公司的知名度一直保持着非常奇妙的状态——上到专业设计师，下到计算机系学生，几乎每个人都接触过它旗下的生产力工具，PS、PR等软件的大名就和微软Office一样无人不知无人不晓。
然而，它作为一家公司的存在感却远远不如微软，若是向身边人抛出“什么是Adobe”之类的问题，最终答案总逃不开屏幕上几个或蓝或紫或绿的小图标。
这与Adobe系软件在中国市场上大批量被盗版传播不无关系，但Adobe本身的经营状况却没有因此受到太大影响，不仅如此，它甚至在数年内实现了快速成长，进而成为全球最赚钱的SaaS公司之一。这一点，从它近期发布的第三季度财报中就能看得出来。
图片来自Yandex
01
查阅美国证券交易委员会（SEC）官网可知，Adobe已在近日发布了截至9月3日的2021财年第三财季业务报表。几项基础财务数据上，Adobe在第三季度中创造了39.35亿美元的营收，较去年同期32.25亿美元的营收增长22%；盈利方面，其GAAP下净利润达12.12亿美元，较去年同期的9.55亿美元增长了27%。
从第三财季的营收组成来看，订阅收入仍然占据Adobe总营收的绝大部分。数据显示，第三财季Adobe订阅收入达到36.57亿美元，较去年同期的29.48亿美元增长24%，占总营收比重高至93%；这之外，产品和服务收入分别为1.19亿美元和1.59亿美元，不但增长相对迟缓，在营收占比上也远远不及订阅收入来得高。
这从侧面反映了当年Adobe转型订阅制的成功——在2013年之前，它一直通过向企业贩卖软件永久使用权来获取利润。这种方式虽然获利较高，但昂贵的购买价格也把一大批中小企业和私人组织拦在了门外（同时催生了大批盗版），宏观来看不利于业绩快速增长。
正是为此，Adobe才转向更加稳定的订阅制，这一事件也标志着它由传统公司向SaaS公司的转型。
分产品来看，Adobe的营收项目已经从当年的“三驾马车”变为了两大支柱——出售PS、PR、PDF等软件服务的数字媒体（Digital Media）业务和提供广告营销方案的数字营销（Digital Experience）业务开始占据主导，而出版业务（Publishing）则逐渐失去存在感。
数据显示，第三财季中，Adobe数字媒体部门创造收入28.7亿美元，同比增长23%。这其中，创意应用收入为23.7亿美元，同比增长21%；文档云收入（Document Cloud）达4.93亿美元，同比增长31%。
数字营销部门收入达到9.85亿美元，同比增长26%，其中来自数字营销订阅的收入高达8.64亿美元，同比增长29%。
在财报中，Adobe还给出了公司第四季度的各项财务指引，例如约40.7亿美元的营收预估。精确到各业务上，数字媒体部门和数字营销部门将分别实现20%和22%的同比增长。
图片来自Yandex
02
Adobe的新财报得到了华尔街分析师们的多数好评，包括瑞银、花旗、Piper Sandler、Stifel在内的多家投行都将Adobe的评级维持在了增持、迈入和跑赢大盘。其中，花旗将Adobe的目标价格提高至678美元，而瑞银给出的目标价则是690美元。
投资研究网站Seeking Alpha曾给出一组分析师预测数据，他们认为，Adobe将在未来十年中每年都保持营收和每股收益的双位数增长，且每股收益的增长速度还要快于营收。同时他们还表示，由于运营杠杆的存在，Adobe的利润率可能也会有所提高。
然而，投资者似乎并不在意分析师的看法。财报发布后仅一天，Adobe的股价就由645美元跌至626美元，日跌幅达3.07%。截至9月23日收盘，Adobe股价略微回升至630.840美元，算是勉强守住3000亿市值大关，但这一数字和今年7月的股价高点669美元还有不小距离。
投资者们的担心倒也不无道理，毕竟华尔街一向青睐经常大额回购股票的公司，而Adobe恰好是其中一员——截至今年9月中旬，Adobe一年中累计回购的股票已经超过20亿美元。这种行为让其股价从去年的500美元一路飙升，却也埋下了股价透支未来成长的隐患。
此外，Adobe订阅收入环比增速早已不复往昔，今年甚至还出现了收入环比下滑的现象。
翻阅财报可知。从2020财年第三财季到今年第三财季，Adobe的订阅业务收入分别为30亿美元、31.15亿美元、35.84亿美元、35.20亿美元和36.57亿美元，环比增速则分别为4.4%、3.8%、15.1%、-1.8%和3.9%，并未出现明显增长趋势。考虑到Adobe的业绩主要由订阅收入推动，如此迟缓的增速很难撑起它当下高昂的股价，一定程度的回调自然无法避免。
依赖订阅业务是大多数SaaS公司的“特色”，在公司处于高成长期时，这种问题倒是无可厚非，但若是订阅业务出现增速放缓迹象，市场就会更加关心它们对新业务的探索进度。
在这方面，投资者通常会关注企业的研发投入是否增加——可惜的是，Adobe并未给人带来惊喜。今年三个财季中，Adobe的总支出分别为20.04亿美元、19.85亿美元和20.27亿美元，其中研发支出分别为6.20亿美元、6.12亿美元和6.51亿美元，增长幅度相对较小。
03
当然，单纯用研发投入来判断一家SaaS公司是否开展新业务也不甚准确——在手中有充足现金的情况下，它们通常会选择直接收购初创公司。
今年8月20日，Adobe就宣布将以12.75亿美元的现金收购Frame.io，后者是著名的视频编辑和协作平台。
根据双方透露的信息，一旦这笔交易在第四季度顺利完成，Frame.io的两位创始人艾默里·威尔斯（Emery Wells）和约翰·特拉弗（John Traver）将
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