产业资本视角下，“新”“旧”基建伴生之投资跃迁 | 钛资本研究院

2020-11-26 00:00:00

文章转载自"ToB行业头条"

来源 / 钛资本（ID：tmtcaptial）
作者 / 最懂企业级科技的 · 排版 / 不萌

新基建是2020年最火的产业话题。2020年3月，中共中央政治局常务委员会召开会议提出，加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度。2020年5月22日，《2020年国务院政府工作报告》提出，重点支持“两新一重”（新型基础设施建设，新型城镇化建设，交通、水利等重大工程建设）建设。与传统基建相比，新型基础设施建设内涵更加丰富，涵盖范围更广，更能体现数字经济特征，能够更好推动中国经济转型升级。那么，如何理解新基建对于投资的意义？在钛资本投研院第55期分享中，北京基石基金管理合伙人秦少博从产业投资人的角度分析了新基建的投资逻辑。

秦少博拥有超过10年以上产业及风险投资经历，具备PE、VC、天使阶段基金的管理经验，主要关注轨道交通、先进与智能制造、信息安全以及新能源汽车等相关领域的股权投资。秦少博曾荣获2019年度融资中国杰出创新人物Top 30，2019年收获交控科技、国联股份、紫晶存储、首都在线和德马科技等5个项目IPO，早期投资项目在后续融资中获得蚂蚁金服、百度风投、奇安信、深创投、达晨创投、高榕资本等投资机构投资。秦少博担任北京青年企业家协会理事、中关村百人会天使投资联盟课程委员会委员、ICT委员会主任，同时任中科院、北京交通大学、中国北方车辆研究所等单位的创业导师。

产业资本的视角和体系

■ 基石基金主要的发起人就是典型的产业机构——北京市基础设施投资有限公司（简称“京投公司”）

所谓产业视角，以基石基金主要的发起人京投公司为例：京投公司是北京市国资委旗下最大的国有企业，截至2019年底总资产6212亿元，净资产达到2332亿，其基础设施投资板块重点是以轨道交通为代表的泛基础设施投资，即北京市所有地铁及市郊铁路、京津冀城际铁路、京沪高铁、京津城际、京张城际、京石铁路等等，京津冀交通圈里绝大部分地铁和城际铁路都有投资，是一个非常大的产业场景。而基石基金是其旗下唯一的创业投资平台，承担重要的产业投资和资本链接职能，由于具备先天的基础设施产业投资背景，更习惯从基础设施量级的投资看产业带动和产业化进程，在新旧基建的交替轮动中，过去9年致力于市场化眼光+产业资源加持，成绩斐然；其主要偏重于轨道交通、先进制造、信息安全等战略新兴产业，基本覆盖了天使、VC到PE的全阶段链条。

■ 产业机构是拥有长周期生命力的机构之一

可将一级市场中拥有长周期生命力的机构简单分为三类：第一类是通常意义上以美元基金为代表，在很长一段时间之内都有强竞争力，尤其在开放注册制之后，将对本土的人民币基金带来冲击；第二类是国内规模在100亿以上的头部综合性机构，其分支机构办事处已经覆盖全国各个发达的地区，投资团队不计其数，基本上没有漏网之鱼；第三类是有产业背景或者叫有产业认知的风险投资机构，这一类机构的管理规模相对前两类而言较小，但它的特点是对某些细分产业具有非常强的认知能力。

■ 产业资本加上VC的审美，可以做到高度择时，实现更好的场景赋能和资源变现

产业资本的视角是典型的甲方视角。例如京投公司是整个北京地铁的业主方也就是最终投资人，所以投资新技术的思路则取决于，如果要采购并且采购量大，那么将来就需要在这个环节做股权投资配置，产业链和价值链交叉的地方才是风险投资机构重点关注的环节。甲方视角更基于需求，以此延伸到立旧看新，即产业资本的甲方视角，需要站在旧的一面看新的发展。

与之相反的，通常VC视角就代表着一种革新的视角，是站在新的势力或者新的技术来看旧的事物。

基于甲方的产业背景，再加上VC的视角，可以让一个机构较好的横立在新旧之间。以人民币基金为例，其周期大概是5-7年，如果投进去之后三年之内还不能有一个规模性的成长，就是有悖于现在整个人民币基金对于项目标的的成长诉求，所以产业资本加上VC的审美之后，最终就可以做到高度的择时，具体来说就是可以做到更好的场景赋能和资源变现。

基建伴生的投资逻辑

■ 2020年代当下中国的关键特征——习惯的重构

当下中国的基本特征，可以总结为五点：第一点是时代的压缩，第二点是空间的折叠，第三点是技术的突进，第四点是意识的多元，最后一点是习惯的重构。这五点，其中每一个点都有具体对应的投资逻辑和具体能够跑出来的选手。比如空间折叠，以拼多多和快手为代表，它们就是在商业技术的途径加上场景的叠加，衍生出来的不可思议的商业模式。

今天重点说习惯的重构，这是五个点中唯一需要重启认知的。约15年前我们开始习惯网络购物；12年前我们开始习惯高铁带来的便利，习惯移动支付；10年前开始习惯微信的日常社交，开始习惯团购、智能手机和自媒体；7年前开始习惯外卖、出门叫车；5年前开始习惯生鲜电商、视频付费、网上看房、信用可以当钱花；3年前开始习惯抖音、快手、拼多多和知识付费；2年前开始习惯远程手术、智能汽车、直播带货和虚拟主播……这些习惯在重塑着当下的所有ToC生活和ToB工作。

所有的个体，不管是人还是企业都有一种主动求变的意识，尤其是现在意识多元的背景下。另一方面，客观上的传统基建和新基建共同构成了广泛的客观供给。这两者叠加，造成了全体社会规模化的习惯重构。

■ 传统基建投资机构，通过投资理念的习惯重构，满怀信心投入新基建

传统基建通常指的是高速路网、城际高铁、地铁等轨道交通，以及水电气、通讯、多元的电力能源结构、现代化的仓储物流配送体系，加上数不过来的桥梁和隧道。这些在过去20年构成了我们大国崛起的基本盘，完成了人流和物流高效率运转，也构建了我们现在得以享受的繁荣。但仅有这些是不够的，有一些拥有产业投资背景的机构已经在考虑新一轮基础设施板块投资轮动过程中的大动作，可以重新拉起未来20年甚至更长远的需求，能够构建更加庞大的商业场景。巧合的是，今年5月份国家正式提出加快建设新基建，这个信号令业界为之一振，因为投资机构和国家的大历史推演时间节点刚好重合。

而新基建与传统基建的区别在于它完成的是信息流和资金流的流转。人流、物流、信息流和资金流是生产要素中最重要的四个点。在基建伴生之下，将对生产要素进行新的组合与排列，这次提出的七个新基建的行业中，除了轨道交通和特高压是能看到具象化的实物，其余的 AI、工业互联网以及IDC等等，全部都是信息化相关，这是眼睛无法看到全貌的。

在进行习惯的重构梳理之后，底层核心又是什么呢？可以分为两个：一个是人口结构，现在的人口结构跨度非常大、总量庞大，又处在空间的压缩过程中，是充满差异性的人口结构；另外一个点是国家进入到了60%城镇化的节点，这是一个非常重要的标志性节点，意味着社会对于轨道交通路网的需求将爆发式增长，这次新基建中的轨道交通不是指高铁，而是指城市轨道交通，这是和城镇化率直接相关的。在历史节点上，我们进入了轨道交通建设的高峰期。从既往轨道交通投资的历程上来看，得益于传统基建所带来的巨大红利。面向未来，可以相信新基建也能带来远超传统基建的红利。

基建伴生的投资实践

■ 基建伴生性投资三个阶段

基建伴生1.0投资——制造业

基建1.0是过去20年支撑整个中国高速发展的基础。以轨道交通行业为例，产业链非常庞大，涉及设计、土建装备电气化、信息化以及新材料，过去的“十三五”每年有8000亿投资在高铁建设上，所以才会有现在广泛的高铁路网。而地铁在高铁的投资高位运行之下，投资增量呈指数级，两个行业都有非常大的发展，期间伴生大量投资机会。

在轨道交通的巨大基建投资过程中，大量产业链公司收益，而科技类投资人最为关注的是能否带动具备大国重器属性的装备制造业。因为轨道交通领域的装备制造业中有大量细分领域标的属于高附加值制造企业。其中最值得关注的两个点，是全国轨道交通路网的价值和国产化替代的产业投资价值。例如，大到隧道盾构、信号控制、刹车制动、减震降噪、小至轨道扣件和桥梁连接缝等配件，那些能够完成国产化替代的公司在车内车外、站内站外、路内路外成规模的进行着持续的自主可控渗透进程。其间催生了大量享受高毛利率的产业链公司，而轨道交通仅仅是代表了传统基建中的一个环节。

基建伴生2.0投资——信息技术产业

近年来开始进入基建伴生2.0阶段，在进入这种和物理世界相对的平行世界时，信息技术领域偏基础设施属性的赛道提供了巨大的产业场景，孕育了偏ToC的互联网、移动互联网，以及偏ToB的产业互联网、工业互联网、能源互联网。耕耘期间的投资机构又根据自身属性分别在IaaS、PaaS、SaaS层展开布局。

其实，投资机构都有自己的路径依赖。以基石基金为例，由于有强ToB的基因，喜欢投偏底层的公司或者赛道，比如首都在线，IDC成功转型公有云服务商；比如国联股份，属于产业互联网侧龙头；比如紫晶存储，偏IaaS类冷存储龙头；在基石的投资实践中，恰恰是在ToB侧偏信息基础设施赛道的投资布局，收获了以上提到的ToB领域泛TMT代表性上市公司，也帮助机构完成了从基建1.0伴生投资到基建2.0伴生投资中底层认知逻辑的过渡，开始向泛TMT领域更复杂的伴生性投资迈进。

基建伴生3.0投资——信息安全产业

如果说基建1.0时期（传统基建）伴生了以装备制造业为核心的产业成长，基建2.0时期（信息化基础设施）铺就了ToC互联网与ToB互联网根基，伴生了云计算、AI、大数据、物联网等泛TMT的新兴产业投资机会，而在以上新兴产业愈加成熟之后，更加高纬的产业得以伴生——信息安全产业。安全赛道不同于传统的赛道，它是所有TMT行业的铠甲，在基建2.0发展的过程中安全赛道就应运而生了，只不过随着信息化基础设施的愈加广泛而内生需求日盛，产业开始加速发展。在2019年有大概4家安全类公司上市，这个行业顿时让大家更为关注，而长期来看，伴生于泛TMT领域的信息安全产业，在攻防之间，正持续渗透并成为未来新的安全基础设施。

■ 基建三阶段的演进和关系

在基建1.0的时候，基本上是由政府主导，以全国之力打下了以制造业为代表的产业基础，让很多装备制造创业和投资机构享受到了第一波的红利。到了基建2.0，肇始之时并不是政府主导的，而是民企推动的，其中就有阿里和腾讯等头部企业，随后再开始阶段性的政策加持。到了一定程度，政府发现经济进入新常态，国际环境进入新常态，于是政府提出“工业4.0”，并把它作为大国战略，上升到了国家战略的层面，其中信息安全赛道表现的最为强烈。

制造业、信息技术产业和信息安全产业在基建伴生的进程中，是一个相互赋能的过程——信息安全赋能给信息技术，而信息技术赋能给制造业。从逻辑上讲，所有的技术更新和迭代都是在给制造业赋能，因为改造世界的是工具，而工具是制造业的本质属性。所以大家必须坚持一点，不管技术发展到什么程度，都不能丧失对制造业根本的把握。

需要提及的是，对于基建3.0属性的信息安全产业理解，首先必须从高度伴生角度着手，它的底层是2.0和1.0产业，根基比较复杂、也随着根基的演进而不断变化。正因如此，它实际产生的价值完全依赖于前边所伴生的1.0和2.0产生的实际需求，即所谓的内生需求。与内生需求相对应，其实很长一段时间以来，安全产业都是合规驱动，极少由内生驱动，但在最近两年看到一种风向，在工控为代表的关键信息基础设施的防护领域，开始从合规需求转向内生需求，比如军队相关的网络战方面开始产生内生需求。这种趋势背后，一方面是所伴生的场景已经完成了高度信息化供给，另一方面则跟国际环境和国家战略有千丝万缕的联系。

一句话总结，越高等级的伴生（无论创业或是投资），对于底层的需求就越强。所有的投资逻辑，都普遍要求这个行业的底层是结实的，即行业是有长周期的买单动力和能力的。

Q&A

Q：我看到咱们投过一个企业是做自动化分检、智能配送的，现在赛道里也有其他一些AI公司从事智能物检相关领域。在新基建范畴内，AI有没有比较具体的落地场景？

秦少博：我以新基建之一的轨道交通行业为例说一下，首先地铁的无人驾驶就有AI技术，只是这类公司不怎么公开宣传，没有把AI作为亮点而已，但是其中已经使用了大量的算法，因为它的行业壁垒比较高，又是ToB生意，不为公众所知罢了。但也有大家看得到的AI应用，大多数集中在机器视觉相关的领域，比如分检、隧道巡线、轨道巡线以及高铁接触网巡线，这些理论上都是可以用AI技术替代人工。但是其中有一些现实问题，譬如机器智能的渗透和传统国企就业保障的矛盾。因此，在技术渗透的最后一公里，不是将AI技术瞬间替代所有人工。AI技术的应用核心是帮助人完成很困难的工作，而非完全替代人工。

Q：在轨道交通行业，例如我国之前的高铁都是从德国或者日本的技术转过来，现在轨道交通行业的国产替代的空间还很大吗？还是说现在基本上已经完成，全部都是自主可控了。

秦少博：现在基本上可以90%以上国产化替代，只是在核心的少部分还没法实现国产化。已经完成技术可用的替代领域，国产化的市场占有率正不断提高。比如复兴号还存在约5%-10%的领域无法完全替代，其它的基本都替代了，更重要的是高铁领域完全中国标准的制定和对外输出。总体来说，品类替代的空间已经不大，但是在完成技术可用验证后，从市场占有率和绝对市场空间上讲，有很多领域市场空间巨大。

Q：工控领域率先形成内生需求，主要集中在哪个环节？

秦少博：这里的核心是两个，第一是应用层，也就是用户。工控安全的爆发完全是因为先期在合规导向下，具备强买单能力的国企响应国家政策，规模化推进落地。然后在具体设备层，多数情况下是以态势感知产品线起量、而后推进到安全防护产品体系起量。一个自然的逻辑是，对于超大型工业用户，比如能源板块，首先要摸清家底，了解所有机组工业态势下的安全状态，才能根据安全事件做安全威胁评价，然后再部署针对性的安全防护，才是防护类产品真正的规模化机会。从我们的观察来看，由于安全事件层出不穷，核心基础设施的信息安全防护，已经在摸完家底之后，加速向内生需求过渡。

Q：信息化的新基建，相比之前的老基建是否存在更大的泡沫？基石基金在选择新基建项目的时候，对于项目的落地评估有什么衡量标准？落地到什么程度就可以出手了？

秦少博：在1.0的时候大家就说基建有泡沫，然后2.0和3.0阶段也依然会有人会说基建是存在泡沫的。对于从事基建的人来说，放在长周期里看是没有泡沫的。或者说大家之所以认为会有泡沫，是因为花了太多的钱，建了太多的基建，短期之内看不到收益，这是不是泡沫？整个基建是一个国家战略，砸了很多钱进去之后会发现一切都是值得的，是下一代工商业繁荣的基础，因此泡沫的说法不太准确。而在选择新基建项目的时候，对的落地有什么衡量标准，什么时候可以出手？就一个标准，它所在产业链中的上下游甲方，都不再顾左右而言它，而是能够见到切实的客单价，以ToC领域常用的客单价做标准看ToB生意的崛起，是一个最好的衡量标准。

Q：如何看待物联网的发展？

秦少博：简单说物联网的发展从目前看不特别乐观，但长期乐观。短期来看，物联网范畴内可能落得最实的是工业互联网。物联网整个领域除了自身的产业驱动力之外，还没有泛国家力量的重点支持。所以典型的尝试是像小米这样的IoT厂商基于自身商业生态去搭建物联网这种广泛的平台，而这种拉动力度是不够的。它还是会遵循自然的衍生逻辑，沿着自身的产业规律去一步步延伸发展。

钛资本研究院观察

根据中国电子信息产业发展研究院的《2020城市新基建布局与发展白皮书》，新型基础设施是以新发展理念为引领，以技术创新为驱动，以信息网络为基础，面向高质量发展需要，提供数字转型、智能升级、融合创新等服务的基础设施体系。而根据国家发改委的最新概念，新基建不再是相互独立厚重的纯基础设施，而是承载千行万业的基础平台。建设新型基础设施与发展传统基础设施有其内在的相关性，新型基础设施负有对传统基础设施进行数字化和智能化改造的历史使命，实现传统基础设施转型升级，跟上并满足智能时代发展对基础设施的要求。显然，这一轮新基建所激发的是与传统基础设施相结合的投资热潮，将推动数字技术与实体经济的深度结合与融合，还将打开巨大的投资空间，也是对下一轮ToB投资的强力拉动。

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