资本围城：460亿砸进具身智能,七成进了20家的口袋
6347字 | 13分钟阅读
上一程我们讲了资本市场的底层逻辑正在换血——"国家队+产业资本"取代财务投资人,成为这个时代配置资源的新主角。这一程,我们把这套逻辑放到当下最热的赛道上做活体解剖:具身智能。
先看一组数字。2026年上半年,国内具身智能赛道发生288起融资,披露总额超过460亿元,一季度融资规模创下历史新高。听起来烈火烹油,对吧?再看第二组数字:前5家头部公司拿走171亿元,占全行业约37%;前20家合计拿走约330亿元,占了全行业约七成。剩下的200多家公司,分食余下的130亿左右,平均每家只摊到数千万元——在一个人形机器人整机BOM成本动辄几十万、一条中试线投入以亿计的行业里,数千万元是什么概念?是不够烧一年的"维生素",不是能打仗的"弹药"。
还有第三组数字,比前两组更扎心:5月份,行业融资额环比下滑58.65%。一季度还在创历史新高,5月就腰斩再腰斩。热钱进场的速度有多快,退潮的速度就有多快。
所以这篇文章要说的第一句大实话是:具身智能不是普惠的风口,是头部玩家的资本围城——城外的人挤破头想进去,城里的钱却只在几张熟面孔之间流转。如果你是企业主,是投资人,甚至只是想搞清楚"我的企业跟这波热潮有没有关系",这篇文章帮你把这座围城的城墙、城门和护城河一块块拆给你看。
一、先把账算清楚:这是一场"伪繁荣"里的真分化
很多人看到"上半年460亿"这个总量,第一反应是"行业好热"。这是被平均数骗了。
我们做企业经营分析时有个基本功:总量会撒谎,结构不会。把460亿拆开看,你会看到一个极其陡峭的金字塔——
塔尖5家,171亿,占37%。什么概念?平均每家超过34亿元,这个体量已经不是"融资",而是"战略输血"——够建厂、够建数据采集基地、够把整个软硬件团队从大厂成建制地挖过来。
塔腰是第6到第20名,15家分走约160亿,平均每家10亿上下。这个梯队还有牌桌资格,但每一轮融资都是生死线:融到了继续玩,融不到就是下一个被并购或者清盘的名字。
塔基是剩下的200多家,合计分食约130亿,平均每家数千万元。请注意,这数千万在消费或SaaS行业或许还能撑出个样子,但在具身智能这种"重研发+重硬件+重数据"的三重资本密集赛道,数千万连一支像样的算法团队养一年半载都紧张。说难听点,塔基的大多数公司,融到的不是发展资金,是"体面退场前的缓冲垫"。
这就是我说"资本围城"的第一层含义:钱看起来在涌入行业,实际上在涌入头部。这不是具身智能独有的现象,而是我们在上一篇里讲过的资本市场大逻辑在这个赛道的具象化——当资金的主力从"广撒网赌概率"的财务VC,换成"下重注要确定性"的国家队和产业资本,资本的分布就必然从"撒胡椒面"变成"堆头部"。财务投资人可以投50个项目死49个,靠1个独角兽回本;但产业资本和国资的逻辑完全不同,他们要的不是财务回报率,是产业落地的确定性——而确定性,天然只属于头部。
再叠加5月环比下滑58.65%这个信号,判断就更清楚了:增量资金的热情正在退坡,存量资金正在向头部集中。这两件事同时发生,意味着行业已经从"人人有份的播种期"进入"强者通吃的收割期"。对塔基的200多家公司来说,窗口不是在缓缓关闭,是在加速关闭。
二、谁在给头部输血?看清楚出资人,你就看懂了游戏规则
分化本身不新鲜,新鲜的是这一轮分化背后的出资人结构变了。这是本篇真正的核心,也是承接上一篇"国家队+产业资本"逻辑的关键证据。
一个已经核实的结构性数据:在10亿元以上的大额融资中,产业大厂资本和地方国资/政府引导基金参投、领投的比例已经超过40%。
把这句话翻译成大白话:具身智能赛道上最大的那几张支票,快一半是"有产业目的的钱"开出来的,而不是"纯粹想赚差价的钱"。
这两类钱的行为逻辑,和传统美元VC完全是两个物种。
先说产业大厂的钱。大厂投具身智能,买的不是股权增值,是生态卡位:云厂商投你,是要你未来的机器人跑在它的云和大模型上;车厂投你,是要把它的供应链、制造能力复用到机器人上,顺便给自己的工厂找一个自动化升级的抓手;3C代工巨头投你,是提前锁定"下一个iPhone级硬件"的代工订单。大厂的钱从来不是白拿的,拿了它的钱,你的技术路线、供应链选择甚至客户名单,都会被悄悄画进它的版图。
再说地方国资和政府引导基金,这是这一轮更值得细看的角色。地方国资投具身智能,已经形成了一个非常清晰的闭环打法,我称之为"资本换落地、落地换订单":我(地方政府/国资平台)给你钱,条件是你把总部、工厂或者至少一个核心研发/制造基地落到我这里;落地之后,我把本地的场景开放给你——本地的工厂、园区、政务大厅、医院、文旅项目,成为你的试验田和首批订单来源。
站在地方的角度,这笔账很精明:一笔投资,同时买到了GDP(固投和产值)、税收、就业、产业升级的名片,还顺手解决了本地场景的智能化需求。站在企业的角度,这笔钱也确实解渴:具身智能现阶段最缺的不是算法,是真实场景里的数据和订单,而地方国资恰恰能批量供给这两样东西。
但冷静看,这个闭环也有它的代价和风险,不能只讲好处:
其一,"招商式投资"给出的订单,是政策性订单,不是市场化订单。本地政务大厅买你20台机器人做讲解员,这个需求是真实商业需求,还是配合投资协议的"友情单"?如果是后者,它撑得起估值,撑不起商业模式。企业拿着这种订单去讲"商业化验证",投资人和下游客户心里都要打个问号。
其二,多地落地会撕裂企业的资源。头部公司同时拿了三四个城市的国资,往往意味着要在三四个城市重复建基地、建团队。制造业的老玩家都懂,产能布局跟着补贴走而不是跟着供应链和市场走,是要付出长期效率代价的。十年前的光伏、五年前的新能源车,都交过这个学费。
其三,对塔基公司来说更残酷:地方国资的钱同样只流向"落地能出政绩"的项目,而能出政绩的,还是那20家。指望国资来普惠式托底全行业,是幻觉。
所以你看,当出资人从财务VC换成"国家队+产业资本",游戏规则就从"讲故事融资"变成了"拿资源换资源"。头部公司手里有技术、有团队、有品牌,可以跟大厂换生态、跟地方换场景;塔基公司手里没有筹码,就换不到任何东西。资本围城的城墙,就是这么一块砖一块砖砌起来的。
三、产业链上真正的赢家:整机在内卷,"卖水人"在数钱
把镜头从融资榜单移到产业链,你会看到一个更反直觉、也更有操作价值的结构。
上半年的460亿里,169家整机企业拿走约332亿元,占整个赛道披露融资额的72.2%。看起来整机是绝对主角,但算一下单家:332亿除以169家,平均每家约2亿元——而且这个平均数还被头部那几家几十亿的巨额融资严重拉高了,中位数只会更难看。169家整机公司,意味着什么?意味着这个连商业模式都没跑通的行业,已经先跑出了"产能过剩式"的玩家过剩。169家公司做人形/类人整机,最后能活下来几家?参考智能手机和新能源车的历史,两只手数得过来。整机环节,是这个赛道内卷的震中。
真正值得划重点的是另一组数据:30家核心零部件企业,合计撬动约96亿元融资,单家平均3.2亿元——这是全产业链单家融资额最高的环节,比整机的单家平均水平还高出一截。
具体是哪些零部件?灵巧手、六维力传感器、一体化关节模组。
这就是十九世纪加州淘金热的现代复刻:蜂拥去淘金的人,大多数空手而归;真正稳定赚钱的,是在河边卖水、卖牛仔裤、卖铲子的人。
为什么资本愿意给"卖水人"更高的单家额度?逻辑上讲得通,而且非常硬:
第一,零部件环节不需要赌哪家整机赢,只需要赌行业继续投入。169家整机厂,不管最后谁活下来,只要它们还在造样机、还在迭代,就得买灵巧手、买力传感器、买关节模组。整机是单选题,零部件是"买指数"。资本市场最喜欢这种"东家打西家,我卖军火"的生意。
第二,这些环节有真实的技术壁垒和真实的收入。六维力传感器要解决的是标定精度、温漂、量产一致性,这是十年材料和工艺积累堆出来的,不是靠融资烧钱能速成的;一体化关节模组要在巴掌大的体积里塞进电机、减速器、编码器、驱动器,还要控制成本,这是精密制造的硬功夫。而且这些部件不只卖给人形机器人——工业机器人、协作臂、医疗设备、高端装备都在用。换句话说,即便人形机器人这个"终局故事"迟到甚至爽约,卖水人的现金流也有别的河流可以流。这是零部件企业相对整机厂最本质的抗风险优势。
第三,回到出资人逻辑:产业资本和国资投零部件,买的是供应链安全。核心部件国产化率、"卡脖子"清单,这些词你应该很熟悉——精密减速器、高端传感器长期被日本和欧洲厂商拿捏,这一轮具身智能热潮,恰好给了国产替代一个需求爆发的窗口。政策的账和资本的账,在零部件环节罕见地算到了一起。
不过,"卖水人"的逻辑也有它的边界,这里必须泼半盆冷水:卖水人赚钱的前提,是淘金的人持续涌入。如果5月开始的融资退坡演变成整机厂的批量出清,零部件的订单同样会跳水——毕竟现阶段零部件企业的收入里,相当一部分来自整机厂的样机采购和研发采购,而不是终端市场的规模化需求。卖水人比淘金者稳,但没有稳到可以闭眼买的程度。
四、必须说的冷话:人形机器人,现在还是"发布会生产力"
写到这里,我必须完整地把风险面讲透,否则这篇文章就成了变相吹泡沫。
当下的人形机器人行业,营销成分和募资噱头成分仍然很重,规模化的真实生产力尚未得到验证。这是行业内心照不宣、发布会上绝口不提的共识。
你在视频里看到的机器人后空翻、跑步、叠衣服,大多是在受控环境下、经过大量调试和剪辑的"表演性能力";而工厂和家庭需要的,是在开放环境里、以可接受的成本、7×24小时稳定重复的"生产性能力"。这两者之间隔着的,不是一次OTA升级,而是数据、可靠性工程和成本曲线的长期爬坡。今天绝大多数所谓"进厂实训"的人形机器人,干的还是示范性、探索性的活儿,离"顶替一个熟练工人的完整工位"有实打实的距离。
为什么行业还这么热?因为在募资市场上,"人形"是最好的故事载体——它天然对标人类劳动力,天然能讲出"通用"的大词,天然适合拍视频传播。一段惊艳的Demo视频对估值的拉动,可能超过一年扎实的场景打磨。这就造成了一个扭曲的激励:部分公司的核心产品其实是BP和发布会,机器人只是道具。
我不是说这个行业是骗局——恰恰相反,我认为具身智能是未来十年最重要的产业方向之一,方向的真实性毋庸置疑。但方向正确和当下投资/参与的时点、姿势正确,是两回事。2000年互联网泡沫破裂时,"互联网改变世界"这个判断没有错,错的是用1999年的估值去买2005年才兑现的现金流。今天的具身智能,正处在类似的叙事透支期。5月融资环比暴跌58.65%,就是市场自己打出来的第一针清醒剂。
五、企业怎么办:三种身位,三套动作
讲了这么多结构,最后必须落到"你该怎么办"。按你和这个赛道的距离,分三种身位说。
第一种身位:你就在赛道里,或者想进赛道。
如果你是整机创业者且不在前20名,请把"再融一轮大的"从plan A里划掉——上文的数据已经说明,资本不会来了。现实的出路有三条:要么带着团队和技术并入头部换股份,趁现在还有并购价值;要么果断收缩,砍掉通用人形的执念,转做某个垂直场景的专用机器人,用最快速度做出正现金流(哪怕市场小,活着才有下一局);要么向上游转型,把你整机研发中被验证过的某个模块——手、关节、控制器——独立成零部件产品卖给同行。整机的坟场边上,站着零部件的新玩家,这是这个行业当下最现实的一条活路。
如果你本来就是零部件/精密制造企业,这一轮是你的窗口,但请守住两条纪律:第一,别为单一大客户过度扩产——整机厂今天的采购是研发采购,明天它死了,你的专线就是沉没成本;第二,守住多行业出货的基本盘,机器人订单当"期权"做,别当"主粮"吃。
第二种身位:你不在赛道里,但你的能力圈挨着它。
做精密加工、做谐波/行星减速器、做电机、做传感器封装、做线束、做轻量化材料的中小制造企业,不需要"转型做机器人",只需要回答一个问题:我现有的工艺能力,能不能切进灵巧手、六维力传感器、一体化关节模组这三个高融资密度环节的供应链?头部整机厂和头部零部件厂现在拿了大钱、赶进度,恰恰是供应商名录松动的时候。切进去的方式不是去发布会递名片,而是研究它们的量产瓶颈——精度一致性、良率、降本——用一个具体的打样方案敲门。给拿到钱的人配套,永远比自己下场赌方向安全。
另外,如果你所在的城市正在用国资砸具身智能,留意本地的"场景开放"清单——地方要给被投企业找试验田,你的工厂、园区、物流仓可能就是试验田。当试验田不丢人,重点是谈判时把数据权益和改造成本谈清楚,别白当小白鼠。
第三种身位:大多数普通企业主——你和这个赛道八竿子打不着。
对你来说,这篇文章的价值不是让你去碰机器人,而是让你看懂一个正在所有行业复制的资本范式:"资本换落地、落地换订单"的国资打法,不只用在机器人上,也用在新能源、低空经济、生物制造、算力上。你所在的行业哪天被列入本地的产业目录,同样的剧本就会开演。提前搞懂规则的人,能在剧本开演时站到有利的位置;搞不懂的人,只会看着补贴和订单流向别人。同时也请记住那个反面教训:凡是靠政策性订单和补贴堆起来的繁荣,都要用市场化订单来验一遍成色,验不过的,迟早还回去。
六、收个尾:围城不可怕,可怕的是看不清自己在城里还是城外
回到这个系列的主线。我们说2026年企业突围,突的是"供强需弱、低价内卷"的围——而具身智能这个案例告诉我们,连最性感的新赛道,都不能豁免于分化和出清,甚至它的分化来得比传统行业更快、更陡。上半年460亿、七成归20家、5月腰斩,这三个数字连起来,就是一部快进版的行业生命周期。
但换个角度看,这恰恰是资本这只手在干它该干的事:把资源从讲故事的人手里,收拢到能落地的人手里;把泡沫从整机的喧嚣里挤出去,把水浇到零部件的实土上。这个过程残酷,但方向不坏。国家队和产业资本主导的资本市场,奖励的不再是"谁的PPT更性感",而是"谁能把技术变成订单、把订单变成现金流"——这个标准,对所有行业的企业主都适用。
所以最后送你一个判断:未来三年,具身智能行业的头条会越来越热闹,行业的名单会越来越短。热闹属于发布会,名单属于幸存者。作为企业主,你不需要挤进热闹,你需要的是认清自己的身位——在城里,就抓紧把资本变成落地;在城墙边,就老老实实做那个卖水的人;在城外,就把这座城当教材,看懂资本的新规则,等它修到你家门口的那天,你已经知道怎么开价。
风口会退潮,分化不会。看懂分化的人,才配得上下一个周期。
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