你敢信吗？一个欧元区的核心国家，10年期国债收益率一度逼近5%，创下2002年以来最高。更扎心的是，法国的借钱成本，如今已经比希腊、意大利还要高。这不是危言耸听，而是刚刚发生的现实。

一个危险信号：法国正在被高利率“扼杀”？

💡 借钱成本飙到新高

法国央行行长Emmanuel Moulin发出警告：法国若不整顿公共财政，恐将被不断上升的利率“逐步扼杀”。

上周，法国国债被大规模抛售，并蔓延至整个欧洲。10年期国债收益率一度逼近5%，为2002年以来最高。衡量风险溢价的法德10年期国债利差，单周扩大32个基点至141个基点。

德意志银行的Jim Reid指出，这是彭博自1990年有数据以来的最大单周扩大——这段时期，涵盖了两德统一、欧债危机和新冠疫情。

一句话：这不是小波动，而是历史级别的信号。

⚠️ 买卖两端同时恶化

更棘手的，是需求端和供给端同时在恶化。

一边，法国央行已停止购债；长期稳定持有法债的日本资金开始松动。另一边，法国明年却要发行创纪录规模的国债。

高盛认为，欧洲央行的反碎片化工具是“最后手段，而不是下一步”。

买盘在退，供给在增，价格自然承压。而风险对冲的集中平仓，又放大了这轮抛售。美国银行的观点相对温和，认为法债走势中由法国自身因素驱动的部分“可能仅约20个基点”，更大的问题可能是全球债市重新定价。但它也承认：

“如果所有人都盯着法国，说明市场情绪非常脆弱，即便没有实质性触发因素，也可能急剧恶化。”

法国为什么会走到这一步？

🌟 几十年的“搭便车”

“多年来，甚至几十年来，法国一直是欧洲的搭便车者，”资管公司Carmignac的投资组合顾问Kevin Thozet说，“只要没人注意，这就行得通。现在，人们开始注意到了。”

法国自1974年以来从未实现预算平衡。庞大的福利体系，让民众习惯在危机中依赖国家。

马克龙执政初期放松劳动力市场、削减企业税，赤字一度降到欧盟3%上限以下。但之后，先拿出至少100亿欧元平息黄马甲运动，又在疫情和能源危机中喊出“不惜一切代价”。

💡 临时纾困，变成长期开支

不少措施在疫情过后，仍长期拖累财政。每年额外100亿欧元的企业减税、公立医疗系统员工涨薪、企业领了好几年的带薪休假补贴、天然气供应稳定后仍在发放的能源补贴……

“公共资金注入之后，政府里没有人有勇气拔掉插头，”主持参议院相关调查的参议员Jean-François Husson说。

想削减开支的总理，却坐不稳。近年来，国民议会接连推翻试图恢复财政秩序的总理，年度预算审议屡屡陷入混乱。这背后，正是“法国已难以治理”的担忧。

真正的变数，还在明年

⚠️ 债务开始滚雪球

低利率红利结束了，债务开始滚雪球。

法国到2030年有超过1万亿美元债务到期，很多是低利率时代借的，如今要按更高利率再融资。法国财政部委托的研究显示，到2030年偿债成本预计上升59%，可能远超军费。

法国债务已接近GDP的120%，赤字连续三年高于5%。经合组织估计，若不削减开支，到2050年债务率可能达到200%。

Thozet指出，债务整体利率预计将超过经济增速，“雪球效应开始了”。

错失的纠偏窗口同样令人唏嘘。据媒体爆料，早在2023年底，财政部官员就警告税收不足。到2024年初，赤字缺口进一步扩大，财长力推修正预算，却迟迟未能拍板。数月后议会解散、僵局形成。有投资者坦言，那一刻成了他们的“转折点”。

🌟 买盘退潮，供给却创纪录

截至7月，日本投资者持有约1450亿美元法国国债。过去历次法国政治动荡中，他们一直坚定持有。

但情况正在变化：日本持有的法债较去年底减少2.5%，部分基金已因财政担忧清仓法债。

供给端压力却有增无减。法国国债管理局计划2027年发行3400亿欧元国债，规模创纪录。高盛预计法国今年赤字率5.4%、明年5.3%，并因金融条件收紧，下调2027年增长预测。

💡 明年大选是最大变数

明年春季的总统大选，是最大的变数。各阵营提出的政策，大多意味着“更多花钱”。

Moulin表示，现在不是讨论欧洲央行的时候。

“安全网就在家门口，在于法国人及其民选代表能否认识到修复公共财政的必要性。”

“法国不是欧债危机时的希腊，”他说，“我们必须掌握自己的命运。”

当然，也有投资者认为，法债崩盘尚非定局，因为欧元区如今有欧洲央行兜底，应对冲击的能力更强。

但得过且过同样有代价——不断上升的偿债成本，正在挤压政府用于更具生产性投资的空间。

当一个国家习惯向未来借钱，未来终有一天会来找它结账。

你觉得高债务时代的法国，能靠自己走出困局吗？评论区聊聊你的看法。

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