高盛，强烈看多
2025-10-22
文章转载自"北大纵横"
高盛近期发布了一份研究报告，提到释放人工潜力的最关键障碍并非资本，而是电力。这意味着，电力可能成为世界经济发展、产业博弈过程中，继芯片、稀土之外的另一个关键领域。并且，高盛进一步做出推断，到2027年全球的数据中心电力需求将会增长50%。其中60%的增长需要通过新增产能满足；而到了2030年，也就是5年后，数据中心的电力需求增长160%。此外，国际能源署也给出一个数据，2024年全球数据中心耗电已占全球总用电量的1.5%，而到2030年，这一比例可能翻倍。无论是160%，还是翻倍（100%），这都充分说明了需求十分惊人！人工智能经济的发展，已经开始推着电力周期走向新一轮景气度了。其中，电力行业里的火力发电更是将迎来困境反转，长期坐冷板凳的局面终将结束。而这背后的本质更是因为火力发电的稳定性，不仅仅是国民生计的刚需，也是整个人工智能经济发展的重要调峰应急的中流砥柱。银河证券的研究更是一针见血地指出，火电的保供即调节价值不可替代！所以结论很明显，火力发电的需求端，不仅不会因为经济的发展而退到幕后，反而会因为经济的发展表现出独一无二的优势。就随便拿一家火力发电的上市公司来说，2025年上半年的净利润为45.79亿元，已经超过去年前三季度利润的总和了。今年两个季度，就把去年3个季度的利润都干出来了。净利润的增速也很夸张，同比增长47.35%。如果不是看到营收571.93亿元，但是同比增速下滑1.93%。完全想象不出来这居然是一家电力企业，居然是一家曾经的夕阳行业。因为如果单单看企业净利润的增速47.39%，它实在是增长得太快了，太容易让人误以为是一家科技企业或者高成长行业。虽然，它也在努力扩大规模，比如截至今年6月底，公司总装机8089万千瓦，其中煤机、燃机、水电、风电、光伏分别为4783、714、920、1023、649万千瓦，分别较2024年6月底装机增速为6.0%、7.6%、0.0%、27.4%、36.8%。不过，经济总是有周期，就好像太阳总会下山、月亮总会升起，而煤电也一样，有低谷、自然也会有高谷。这里就有个历史遗留的问题了，煤的价格是市场经济，而电的价格却不完全是市场经济。所以，在电价不怎么波动的前提下，煤炭的价格就成了制约利润的关键因素。煤炭价格上涨的时候，电力企业就是亏损，也要咬着牙关继续发电，绝不能拉闸限电，这个时候就是煤电行业的低谷期。反过来说，煤炭价格下跌的时候，煤电企业的利润就会噌噌上涨，也是整个产业链对煤电的反哺时期。电价小幅波动，甚至略有下行的周期里。这个企业的销售毛利率从2024年上半年的15.43，到今年上半年的18.55%，增长20%，就是在说明企业的成本下降得更快。公司报告里也提到了，毛利率的上涨主要系煤价的下降。利润的大幅上涨，这对于企业来讲是行业周期的红利，而对于大家来讲则是需要关注潜在的机会。大家可能没有注意到的另外一个重要事实是，经济周期的变化对于火电行业的债务优化也是一个千载难逢的契机。这意思就是，火电行业的化债工作在全国范围来看都是非常出色。火电行业属于高负债行业，普遍的负债都在60%、70%以上，过去每年高企的债务利息总是压得企业想要喘一口气都很难。2020年6月时，中国证券网发布了一则关于火电企业大唐发电的融资公告，提到，大唐发电本期中期票据的发行额为15亿元人民币，期限为3+N，单位面值为100元人民币，票面利率为3.79%，募集资金将用于偿还公司未来到期的有息债务。数据显示，大唐发电今年第五期中期票据，发行额为30亿元，期限为5+N年。此次中期票据的票面利率为2.17%，募集资金将全部用于偿还有息债务及补充营运资金。2020年，15亿元，3+N年，票面利率3.79%；2025年，30亿元，5+N年，票面利率2.17%。低息置换高息，长期置换短期，这一下子能够省掉多少钱？企业的财报数据显示，2023年半年报的利息是29.88亿元，2024年半年报的利息是26.38亿元，相比2023年同期节省利息3.5亿元。2025年半年的利息是22.49亿元，相比2024年同期节省3.89亿元。按照年度来看的话，企业这两年，每一年都比上一年节省5、6亿元，化债成果相当成功！当下，不仅仅大唐发电一家企业是这样，而是整个火电企业的现状都是如此：借钱金额大了，借贷周期也长了，但是利率却在下降。大家想象一下场景，我们能够借新还旧的房贷金额更多了，房贷时间也更长了，但是利率却更低了。为什么在很多企业都要断炊的时候，还有那么多金融机构愿意降价借钱给火电企业？因为，金融机构总是“嫌贫爱富”，他们一方面在响应国家的号召，要降低企业的融资成本。而另一方面，他们总是优先，甚至低价借给那些利润不错的企业，以免造成自身的坏账。火电企业恰巧在利润大幅改善，银行也就赶巧锦上添花了。展望未来，全球电力需求正如高盛所说，持续增长的趋势在人工智能的带动下已经形成共识，成为经济竞争的关键领域。而站在当下，火力发电行业一方面受益于煤炭价格下跌带来的成本降低，另一方面受益于融资成本下降，两者共振带来的整个行业的毛利率快速改善，现金流质量大幅提升。趋势一旦形成便会自我加强，这种加强的趋势，又是利润奔跑过程中最好的朋友。
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