自然堂二次闯关港股：国货美妆的"冰与火之歌"

你有没有发现，现在买护肤品越来越难选了？国货崛起，外资内卷，价格战打得火热！就在这个节骨眼上，一家老牌国货美妆巨头又要冲击港股IPO了！

就在首次IPO申请失效仅仅5天后，自然堂集团就火速更新了招股书！这速度，简直比双十一抢购还快！作为仅次于珀莱雅、上美股份的第三大国货化妆品集团，自然堂这次能成功吗？

💡 东北老板的铁饭碗到百亿美妆帝国

你知道吗？自然堂的创始人郑春颖，当年可是捧着"铁饭碗"的东北体制内青年！1986年从东北财经大学毕业后，他在辽阳市财政局工作了整整10年！

1996年，他毅然辞职创业！2001年，郑春颖来到上海，创立了伽蓝集团（自然堂集团前身），推出了美素和自然堂两大品牌！

从2600家商超专柜起步，到如今年收入超50亿，这位61岁的东北老板用了20多年时间，打造了一个百亿美妆帝国！

⚠️ 单一品牌依赖：95%营收靠自然堂

但问题来了！自然堂集团最大的短板，就是对单一品牌的高度依赖！

2025年，主品牌自然堂收入50.70亿元，占公司总营收的比重高达95.3%！连续三年都维持在95%以上！

虽然公司早就尝试多品牌布局，推出了高端护肤品牌美素、年轻化品牌春夏、敏感肌护理品牌珀芙研、婴童护肤品牌己出等...

但这些布局多年的子品牌，2025年合计营收才2.31亿元，占比不足5%！多数仍处于市场培育期，根本没能形成规模竞争力！

💰 三年砸60亿营销，研发仅2.9亿

重营销、轻研发！这是资本市场对化妆品板块最关注的问题！自然堂也不例外！

2025年，自然堂集团销售及分销成本达30.44亿元，占总营收的比重高达57.2%！其中仅广告开支就达16.64亿元！

更惊人的是，2023-2025年，营销及推广开支合计61.60亿元！近一年间，自然堂集团先后官宣了5位"顶流"明星代言人！

相比之下，研发投入就显得"寒酸"了！2025年公司研发开支1.06亿元，研发费用率2.09%！三年累计研发开支仅为2.91亿元！

这比例，明显低于同行上美股份、贝泰妮的2.6%-6.07%！

🌟 家族信托架构引监管问询

作为典型的家族控股企业，自然堂集团股权高度集中于郑氏家族！

2024年，创始人家族设立了各自的家族信托！通过复杂的股权架构，郑氏家族合计持有约87.82%的投票权！

业内人士指出，通过信托持有股权，可以避免家族成员受婚变或继承等问题导致股权分割！

但自然堂集团历次的股权转让、重组等复杂操作，也引起了监管层的问询！包括定价依据的合理性、出资的真实性、利益输送的排查等！

📈 国货美妆赛道：机遇与挑战并存

数据显示，中国300元以下大众化妆品市场规模预计2025-2029年以7.7%的复合年增长率增长，2029年规模将达10548亿元！

市场在扩容，但竞争也在加剧！

根据欧睿数据，自然堂在中国护肤品市场的市占率从2018年的3.1%，下滑至2023年的2.3%！

在国货后起之秀崛起、外资品牌内卷和消费者更趋质价比的大环境下，自然堂的品牌竞争力面临巨大压力！

毛利率方面倒是表现不错！2023年-2025年，自然堂集团的毛利率稳步上升，分别为67.5%、69.4%和70.6%！

但净利润率波动较大，同期分别为6.8%、4.1%、6.4%！2024年盈利下滑，主要是由于公司加强了产品和品牌的营销活动！

价格方面也面临挑战！据招股书显示，2023-2025年，公司护肤、彩妆、个护品类平均售价均出现不同程度下滑，各品类均价普遍约在30元至50元区间！

💡 二次IPO的野心与布局

这次二次闯关，自然堂集团计划用募资做什么呢？

主要包括：加强销售渠道的DTC能力、丰富多品牌矩阵、研发及产品开发、扩大在海外市场的业务等！

2024年10月至2025年9月，自然堂集团还引入了国际美妆品牌欧莱雅旗下的美町基金、国内消费投资机构加华资本作为战略投资者，合计融资7.42亿元！

有趣的是，2023年公司曾回应上市传闻称"只要能解决资金问题，就可以不上市。"但招股书数据显示，截至2026年2月28日，自然堂集团目前尚无借款！

《2026胡润全球富豪榜》显示，郑春颖以75亿元的身家财富位列榜单第3635名，较2025年的110亿元缩水超30亿元！

金句：营销可以砸出知名度，但研发才能砸出护城河！

互动问题：你觉得自然堂这次二次IPO能成功吗？你平时会买自然堂的产品吗？

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